2024年4月2日，由中证鹏元主办、中国资产证券化论坛（CSF）协办的“消费金融/汽车金融信贷ABS风险评估及投资价值研讨沙龙”在北京成功举办。研讨沙龙由中证鹏元副总裁黄灿女士主持，中国资产证券化论坛秘书长吴方伟先生以及银登中心证券化信息登记部相关领导莅临现场指导。沙龙聚焦持牌消费金融公司及汽车金融公司信贷ABS产品的信用风险评估、主体信用风险相关性及投资价值等问题，来自建信消金、马上消金、杭银消金、长银五八消金、北银消金、海尔消金、长城滨银汽车金融、三一汽车金融等信贷ABS发起机构以及建设银行、中信证券、中金公司、平安理财、中美联泰大都会保险、国民保险、长沙银行、浙商资产、中粮期货、朗姿韩亚资管等二十多家投资机构的六十多名专业人士进行了深入的讨论和交流。

        中国资产证券化论坛执委会委员闫晓飞先生为研讨沙龙致辞。闫晓飞先生表示，消费金融和汽车金融ABS因其小额分散、资产表现稳定等特性，受到广大投资者青睐，已成为信贷ABS市场主要的大类资产之一。在我国拉动内需、促进消费的政策导向下，相关鼓励政策、措施陆续出台，为消费金融公司和汽车金融公司的业务开展带来利好；信贷ABS是消费金融公司和汽车金融公司的主要融资渠道之一，更多公司在信贷ABS市场的亮相和发行，将进一步丰富信贷ABS产品的供给，吸引更多的投资机构参与，我们今天聚焦这一领域的研讨恰逢其时，也祝愿中证鹏元和中国资产证券化论坛的研讨沙龙越办越好。

        进入主题演讲环节，首先由马上消费金融公司结构融资总监姚德忠先生做《科技是小微消费金融第一生产力》的主题分享，姚总用大量的数据和图表展示了马上消费如何以科技为支撑，自主构建了涵盖智能营销、智能风控、智能客服、智能资管的全闭环全流程金融服务能力，真正做到了数据驱动决策，很好的诠释了科技是小微消费金融第一生产力这一命题，为在座机构提供了借鉴和启发。同时马上消费还自主研发了ABS可视化系统以保障ABS发行，进一步完善了对投资人的服务。

        随后，中证鹏元结构融资评级部副总经理张瀚先生和汤军先生分别发表了题为《评级视角如何分析评估消费金融公司ABS产品》和《评级视角如何分析评估汽车金融公司ABS产品》的演讲，从历史动静态池分析、资产包分析、交易结构及现金流分析等方面详细介绍了消费金融和汽车金融ABS产品的评级方法和评级逻辑。在产品存续期表现方面，通过对全市场全量产品的多维度数据展示，使听众对不同机构的资产特点以及ABS产品表现有了直观的了解。

        对于消费金融ABS和汽车金融ABS未来信用展望，张瀚先生表示，在政策引导和支持下，消费金融公司信贷ABS发起机构有望扩容；催收行业加大规范力度，产品回收率稳中有所回升；但宏观经济增速放缓，产品违约率或持续承压，行业竞争激烈使得底层资产收益率有所下降。总体来看，消费金融公司信贷ABS产品存续期表现稳定，投资者认可度较高；受益于利率环境，证券端利率持续下行，进一步提升了产品的安全垫。汤军先生表示，汽车金融公司信贷ABS产品存续期表现总体平稳，受外部环境影响较小，抗风险能力较强；随着汽车行业格局的变化以及宏观经济增速放缓，汽车金融业务有所下沉，机构间逾期率分化较明显，且在产品结构方面引入循环购买、新能源车二手车入池等变化使得基础资产信用质量预期有所弱化。预计未来乘用车消费需求稳定，汽车金融渗透率仍有增长空间，鉴于车贷ABS产品的市场认可度较高，其仍将是汽车金融公司重要的融资渠道之一，市场发行量有望保持稳定。

        特邀嘉宾招商证券固定收益融资部副总裁孙鹏先生发表了《消费金融/汽车金融信贷ABS市场情况及交易结构要点分享》主题分享。孙鹏先生首先对消费金融/汽车金融信贷ABS市场发行情况进行了全面回顾和介绍，截至2024年3月末，累计有20家汽车金融公司（含财务公司）和13家消费金融公司在银行间市场发行了信贷ABS产品，累计发行规模接近1.5万亿。其中，消费金融公司信贷ABS于2016年首次发行，近三年消金公司信贷ABS的发行规模和单数逐年增长，截至2024年3月末，31家消费金融公司中已有18家获得信贷ABS业务资格，13家消金公司累计发行71单，累计发行规模为1,191.41亿元。车贷ABS自2012年信贷资产证券化试点重启后，发行规模增长迅速，目前已发展成为发起机构重要的融资渠道。近三年，车贷ABS的发行规模受整体市场环境影响有所下滑，然而占信贷ABS市场当年发行的比重逐渐上升，目前已成为信贷ABS市场最主要的品种。截至2024年3月底，车贷ABS累计发行302单，累计发行规模为1.33万亿元。同时，消金ABS发行利差近年来呈现出下降趋势，已缩窄至50BP以下，部分产品甚至出现负利差；车贷ABS发行利差整体为负，市场发行利率集中，显示了市场投资者对消金ABS产品和车贷ABS类产品的认可。此外，孙鹏先生以其丰富的项目实操经验，系统全面地介绍了目前市场上常见的交易结构，包括持续购买结构、出表结构、超额抵押、储备账户等特点，以及项目结束方式包括清仓回购、原状分配、自然摊还等。

        主题分享环节最后，中证鹏元金融机构评级总监王一峰先生发表了《消费金融公司/汽车金融公司行业评级方法及信用展望》主题演讲，他首先对中证鹏元金融机构评级方法体系、金融机构评级框架、消费金融公司和汽车金融公司适用的行业评级方法和模型，以及评级指标释义进行了介绍和讲解。对于消费金融公司行业信用展望，王一峰先生表示，新的《消费金融公司管理办法》提高了消费金融公司发起机构的门槛，加大了对自主风控和经营能力的要求，明确了消费金融公司开展资本市场融资和资本补充的发行管理方式，利好行业发展；其次，尽管我国经济处于转型攻坚期、居民杠杆持续上升使得消费增长乏力，但在拉动内需、促进消费的政策指引下，消费金融公司的经营业绩稳步上升，融资渠道进一步拓宽，融资成本持续下行，行业整体盈利水平有望维持在较高水平；近年来资产质量经受住外部冲击，不良率基本保持稳定，行业拨备及资本较为充足，风险抵补能力较强，总体对消费金融公司行业持稳定展望。《汽车金融公司管理办法》于2023年7月发布，新办法强化了股东对汽金公司的支持力度，扩大了汽车金融公司业务范围，允许开展售后回租模式的融资租赁业务，支持和利好行业发展。得益于新能源汽车增长以及出口势头较好，2022年以来汽车销量回暖，但传统能源汽车销量延续颓势；截至2022年末，全国25家汽车金融公司资产规模达到9,891.95亿元，较上年末略降1.76%，是近十年来首次出现资产负增长，银行对汽车金融的重视和发力，也加剧了行业竞争；总体来看，行业整体盈利水平较高，资产质量优良，拨备和资本充足，行业信用展望稳定。

        圆桌讨论环节共三轮，第一轮由中证鹏元结构融资评级总监李琳先生主持，他的两位同事汤军先生和张瀚先生共同参与讨论—“如何甄别消金/汽金ABS的信用风险：底层资产、交易结构、主体资质哪个更重要? ”。三位专家一致认为，三大要素彼此高度关联，三大要素均对产品的最终表现有着重要影响，比如底层资产质量固然重要，但资产的表现和走势与主体的治理管理及资产服务密不可分，又如底层资产非常优质的情况下也需要特别关注交易结构中的循环购买折溢价以及部分前置服务费的设置，可能会对证券的久期以及收益产生较大影响。

        第二轮圆桌讨论由中证鹏元副总裁黄灿女士邀请她的两位同事中证鹏元金融机构评级部副总经理刘志强先生和资深分析师张新宇先生，就“消费金融公司/汽车金融公司主体信用和ABS产品信用的相关性”进一步展开讨论。张新宇先生认为，持牌消金公司行业发展历经13年，经过近几年的整合、并购，已基本进入了平稳发展期。从发起股东来看，分为银行系、互联网平台、科技或零售公司系，以银行系为例，发起银行在品牌、资本金、融资渠道上给予了消费金融公司基础的信用支持，但子公司未来信用实力的稳定和增强还取决于自身的经营和发展，成本控制包括信贷成本、运营成本和融资成本至关重要，其中最核心的是信贷成本，即风控能力。目前消费金融公司不管是采用哪种运营模式，都在通过持续的数据积累提升自身的线上风控模型，而风控模型面临的主要问题是数据源及数据积累问题。目前我国的征信体系尚不完善，起步早、有一定规模、流量大的平台，具有数据优势和先发优势。

        刘志强先生谈到，2023年全行业汽车产销量大幅增长和车贷ABS发行下降在数据上的背离，反映了汽车行业竞争格局正在发生变化。2023年全国汽车销量达3,004万辆，同比增长12%，其中新能源汽车销量达950万辆，同比增长37.9%，而燃油车销量在2017年达到高峰后，处于持续下降的趋势。汽车金融公司定位为辅助整机厂商销售的金融服务公司，汽车金融公司对整车厂商具有很高的依存度，部分汽车金融公司受制于整机厂在新能源车方面的转型滞后而出现业务下滑。从各大车企的新车规划来看，2024年推出的新车型超过80%为纯电及插混新能源车，将继续提高我国新能源汽车市场渗透率，车贷ABS底层资产新能源车贷或大幅增加。鉴于新能源汽车仍处于持续的技术迭代进程中，新能源车企如何实现盈利仍是行业面临的难题，未来燃油车市场仍将占据较为重要的市场份额。而在汽车金融领域，目前已经形成了汽车金融公司、商业银行、融资租赁公司多元主体同台竞争的格局，商业银行低成本资金优势对汽车金融公司形成挤压，行业管理办法新规允许汽车金融公司开展售后回租业务以及允许降低首付比例，有利于汽车金融公司开展多样化服务以应对商业银行和融资租赁公司的竞争。

        第三轮圆桌围绕消费金融和汽车金融ABS产品的投资价值和市场前景展开讨论，黄灿女士邀请了来自投资机构的三位资深专家，他们分别来自头部证券公司固定收益部和朗姿韩亚资管公司。头部证券公司固定收益投资均为全产品类别覆盖，且在信贷ABS产品二级市场交易和做市方面具有很高的活跃度，专家们表示，信贷ABS市场经过十多年的发展，存量债券规模最高达到5.5万亿，是一个重要的投资交易大类品种；信贷ABS也是ABS产品中信息披露最完善的、主要依靠资产内部增信的真实证券化产品；同时认为，从市场投资人需求来看，在产品条款的设置及信息披露的细化等方面，仍有提升的空间。其次，对于ABS产品的分析是多维度多要素的，投资人的认知分歧可以提供更多的交易机会，这也是证券公司在ABS产品领域投入和深耕的原因；信贷ABS产品的存续期表现总体较好，期望信贷ABS产品和市场规模持续增长，吸引更多的投资人参与，从而进一步改善信贷ABS产品的流动性，缩小流动性溢价，这个市场才能更好的良性发展。

        朗姿韩亚资管公司作为一家专业的资管机构，较早就投入专门团队深耕ABS产品，并逐步从次级投资转向对各档产品的投资。特殊机会投资部董事总经理陈犇洋先生表示，基于过往投资经验的积累以及信贷ABS产品稳定的历史表现，朗姿韩亚资管以分散类信贷ABS为底层的资管产品正在越来越受到市场欢迎；由于此类ABS产品的资产基础特性相比以主体特性为主的债券品种具有一定独特性，陈犇洋先生表示愿意与机构投资者加强交流和合作，以降低机构投资者的认知与交易成本门槛，共同推动ABS产品投资者群体的丰富与壮大，同时期望信贷ABS市场持续稳步发展，为投资者提供更为丰富的产品体系。

        中证鹏元资产证券化研讨沙龙旨在搭建资产证券化发起机构和投资人的交流平台，这也是中证鹏元举办的第三期资产证券化研讨沙龙。中证鹏元愿意与各机构加强技术研讨和交流合作，继续秉持“让评级彰显价值”的理念，共同推进中国资产证券化市场的价值发现、效率提升和繁荣兴盛。