来源 I 新华财经

        买卖国债落地有效地扩容货币政策工具箱，这是落实金融工作会议要求的表现，也有利于持续加强货币与财政政策的配合，进而稳定金融市场运行、支持实体经济增长。

        公开市场国债买卖操作正式“官宣”落地。随着8月人民银行公开市场“买短卖长”净购入千亿债券消息一出，这一备受关注的货币政策增量工具终于揭开神秘面纱。

        中信证券首席经济学家明明对新华财经表示，“买卖国债落地有效地扩容货币政策工具箱，这是落实金融工作会议要求的表现，也有利于持续加强货币与财政政策的配合，进而稳定金融市场运行、支持实体经济增长。”

       “买短卖长”巩固收益率曲线健康形状

        8月30日，中国人民银行公开市场业务操作室在人民银行官网发布国债买卖业务公告[2024]第1号。公告指出，为贯彻落实中央金融工作会议相关要求，2024年8月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿元。

        实际上，相关准备工作已经陆续开展。本周三（8月28日），人民银行官网增设“公开市场国债买卖业务公告”一栏，此前中央金融工作会议和货币政策执行报告也均有所提及，“充实货币政策工具箱”、“在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”，政策已经进入落地期。”

        具体来看，中邮证券固定收益首席分析师梁伟超对新华财经分析称，“本次操作范围限定为‘部分’一级交易商，操作形式并非公开招标，大概率是小范围定向操作，故央行并未通过公开买卖直接释放利率信号，以免对利率形成强烈干预和扰动，也就更没有市场前期担忧的‘利率控制’。”

       “8月净买入1000亿元，相当于净投放流动性，有效支持实体经济融资需求。而买入短期并卖出长期国债，有利于维持斜向上的收益率曲线，稳定金融市场运行，并防范金融风险。”明明解释称。

        梁伟超也指出，“买短卖长”的操作模式，意味着央行对于利率曲线“向上倾斜”的诉求较强，也通过买卖同时操作的模式，减少了对流动性的扰动，8月全月净买入1000亿，从流动性角度来看即投放1000亿中长期流动性，在不降准的背景下，客观上起到补充中长期流动性的效果。

        受此消息提振，债市多头快速反应，8月30日期债盘后银行间现券显著走强，短端品种表现更优。截至发稿，3-5年期国债活跃券收益率下行2BPs左右；日内偏弱的长端品种收益率也转为下行，10年期国债240011券收益率下行0.5BP报2.165%，30年期230023下行0.25BP报2.3525%。

        光大固收首席分析师张旭对新华财经表示，“本次操作既遏制住了收益率曲线长端单边下行的趋势，又不影响央行和商业银行资产负债表规模的稳定。而且，由于央行对于短端的掌控能力很强，因此可以轻松消化短债的‘额外’供给。”

       “8月份的3000亿元1年期MLF操作，同时有4010亿元MLF到期，这里回收的1010亿，或许刚好用净买国债填补，”也有部分市场人士猜测称。

        未来，公开市场买卖国债能否成为基础货币投放的主要工具？监管部门是否会以此更加精准调控长端利率？国盛证券固定收益首席分析师杨业伟对新华财经表示，“公开市场国债买卖短期内规模可能有限，大规模实施依然需要等待国债市场深度提升。”

        据机构研报数据统计，截止2024年6月，我国基础货币占存续国债比例为1.20，而同期美国和日本，基础货币占存续国债比例为0.21和0.58，当前我国法定存款准备金率仍较高，国债规模仍较小，基础货币占存续国债比例仍偏高，我国国债市场深度或仍不足以成为基础货币投放的主要工具。

       “当前央行持有国债规模有限，在公开市场操作中可能更需要买入来实现基础货币的投放，不过短期内操作空间有限，可能更需要等待国债市场规模加深，才能成为较为主要的工具。”杨业伟也如是称。

        调控并非直接干预债券价格 市场宜顺应正向引导

        对于聚焦监管举措与流动性动向的债市来说，本次操作落地是否会对债市交投和资金面带来明显导向？

        对此，梁伟超对新华财经解释称，“考虑到8月MLF操作缩量1000亿左右，当月中长期流动性的补充依然偏少，银行负债端压力仍旧偏大。综合来看，若后续国债买卖操作更多以上述模式进行，其影响将更多集中在间接调控收益率水平和形态，以及调节流动性上，而非直接影响债券价格。”

        张旭也对新华财经表示，“前一段时间，债券市场多多少少受到资产供给偏少、资金相对于资产偏多的困扰。无论是资产荒还是资金多，央行都有精准有效的化解办法。对于资产荒，央行可以通过借债、卖债的方式增加债券市场长期利率品的供给，平衡供需关系。对于过于充裕的流动性，央行可以通过OMO等工具精准调节，避免资金在金融体系内空转炒作。”

       “央行调控货币和债券市场几十年，工具箱中储备的工具无比丰富，只是我们主观上的‘不知’而已。”张旭强调，与具体工具的使用相比，政策“态度”更为关键，此时宜摒弃“调整即上车”等想法，保持顺应央行引导。

        8月29日，中国人民银行召开专家学者及金融企业负责人座谈会，提到下一阶段“继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度。同时，研究储备增量政策举措，增强宏观政策协调配合，支持巩固和增强经济回升向好态势”。

        招商证券固收分析师张伟认为，“当前依然有宽松空间，降准仍有可能。降准释放长期流动性，有助于降低金融机构平均边际资金成本，与其它货币政策工具配合，促进降低社会综合融资成本，有助于实现全年经济增长目标。如果降准，对债市来说属于利好。”

        聚焦到债市未来的投资预期，“9月或将是较好的配置窗口。”张伟表示，9月首周资金面将季节性转向宽松，存单利率短期或企稳，债市在9月初或存在交易性机会窗口，但9月中下旬资金面季节性收敛，9月依然是政府债券供给大月，因而9月中下旬预计债市总体震荡，仍要注意保持债券投资组合的流动性。

        杨业伟进一步表示，“继续维持对债市区间震荡的判断，考虑到票息，长债依然值得配置。央行公开市场国债买卖短期内对债市影响或有限，当前债市依然处于震荡市之中。一方面考虑到近期监管对长端利率表态有所温和，另一方面，长端利率相对中短端具有更高的票息，同时对银行来说，国债、地方债等税收以及资本占用等成本更低。”

        中证鹏元研发部研究员吴进辉认为，“考虑到及时性和节奏，9月是增量政策出台的重要窗口期，宏观政策要大力度扩内需和改善消费，货币政策维持宽松和支持性，预计降息降准有望出台，进一步营造良好的货币金融环境。同时，财政政策也要加快发力，提质增效，尽快发行专项债和特别国债，尽早形成实物工作量。”